Door hieronder op "OK" te klikken, bevestig ik dat ik de volgende belangrijke informatie heb gelezen en begrepen:Toegang tot het KKR Investor Portal wordt aan investeerders in Drawbridge Realty Partners, LP (het "Drawbridge Fund") verleend door Kohlberg Kravis Roberts & Co. LP (samen met zijn gelieerde ondernemingen, "KKR") uitsluitend in de hoedanigheid van KKR als beheerder van de Drawbridge Fund en in opdracht van Drawbridge Realty (“Ophaalbrug”).Informatie met betrekking tot het Drawbridge Fund die toegankelijk is via het KKR Investor Portal is vertrouwelijk en alleen bedoeld voor investeerders van het Drawbridge Fund.De ontvanger mag deze mededeling aan geen enkele persoon (anders dan zijn juridische, investerings- of belastingadviseurs) verspreiden zonder de voorafgaande toestemming van Drawbridge.Drawbridge is een onafhankelijk beheerd vastgoedbeleggingsvehikel.KKR heeft een financieel en/of zeggenschapsbelang in, en levert bepaalde diensten aan het Drawbridge Fund en/of zijn sponsor, maar KKR is niet de beleggingsadviseur van het Drawbridge Fund of enige portefeuillebelegging van het Drawbridge Fund.Verder is KKR niet verplicht om het Ophaalbrugfonds investeringsmogelijkheden te bieden en zal dit in veel gevallen verboden zijn door het interne beleid en de procedures van KKR.Niemand mag vertrouwen op de prestaties of reputatie van KKR of zijn beleggingsproducten in het verleden bij het overwegen van enige zekerheid die wordt aangeboden door het Drawbridge Fund of Drawbridge.Partner & Hoofd Global Macro, Balans en Risico, CIO van KKR BalansZoals we al enige tijd benadrukken, blijft ons macrostandpunt dat deze cyclus anders is.We zien met name ongelijke aanbodbeperkingen, hogere renteniveaus en verhoogde geopolitieke risico's tegen een achtergrond van tragere reële economische groei en plakkerige inflatie.Al met al zijn we van mening dat we in een regimewisseling zijn beland, waarbij structurele krachten nu een andere benadering van de portefeuilleopbouw rechtvaardigen.Wat vandaag de dag zo uitdagend is voor zowel macro-investeerders als kapitaalverschaffers, is dat de traditionele relatie tussen aandelen en obligaties – waar obligatiekoersen stijgen wanneer aandelenkoersen dalen – is afgebroken.Vooruitkijkend zijn we er nu vast van overtuigd dat het macro-economische verhaal spoedig zal verschuiven van een enkelvoudige focus op de impact van inflatie op de wereldwijde kapitaalmarkten naar een waar beleggers verrast zijn door de negatieve invloed van ongewenste inflatie op de bedrijfswinsten.Belangrijk is dat we zien dat de inflatie van voedsel, olie en diensten robuust blijft, ondanks onze prognose voor deflatie in de goederensector tegen 2023. Tegen deze achtergrond suggereren onze modellen dat krediet goedkoper lijkt dan aandelen, en openbare aandelen aantrekkelijker lijken dan vergelijkbare to-peer Private Equity.Ondertussen verwachten we bij Infra en Vastgoed niet dat de prijzen te veel zullen corrigeren.Voor al onze portefeuilles denken we dat een thematische inslag nodig blijft.Veiligheid, prijszettingsvermogen, decarbonisatie, op onderpand gebaseerde kasstromen en innovatie zijn allemaal gebieden waar we aanzienlijke kansen zien om achter het 'signaal' te investeren, terwijl velen tegenwoordig worden beïnvloed door het 'lawaai' van onrustige markten.Ten slotte, vanuit het oogpunt van inzet, denken we dat we in een walk, not run-houding blijven, totdat de Fed de inflatie meer onder controle heeft en/of de bedrijfswinstramingen beter haalbaar lijken.Een goede helft van de kunst van het leven is veerkracht.—Alain de Botton, Britse filosoofHet lijdt geen twijfel dat de huidige marktomstandigheden ongeveer net zo schokkerig zijn als ik tijdens mijn carrière heb gezien.De laatste keer dat de Fed de rente op een vergadering met 75 basispunten verhoogde, was in 1994, toen ik een jonge analist was die financiële aandelen bij Morgan Stanley deed.Op dat moment werd de hand van de Fed gedwongen om resoluut op te treden om te proberen de geloofwaardigheid van haar inflatiebestrijdingsvermogen terug te winnen en om de stijgende consumentenvraag af te zwakken.De achtergrond van vandaag, hoewel vergelijkbaar, voelt slechter aan.Naast de snel verkrappende financiële voorwaarden, bedenk eens dat Target, een van Amerika's toonaangevende en best geleide retailers, ons onlangs vertelde dat twee maanden 'verrassende' vracht in het eerste kwartaal leidde tot een onkosten van een miljard dollar, of dat zijn voorraden was achtereenvolgens met 43% gestegen.Maar zoals we in Bewijsstuk 1 laten zien, is Target niet de enige, want Walmart, een andere toonaangevende retailer, heeft ook last van een opgeblazen voorraad.Het is niet verrassend dat we ook zien dat consumenten hun creditcardsaldi agressief verhogen om de schok van de stijgende inflatiedruk, waaronder voedsel-, transport- en energiekosten, te weerstaan ​​(Figuur 2).Helaas, zoals we hieronder beschrijven, denken we dat het voortduren van de oorlog in Oekraïne - en al zijn nadelige gevolgen voor de mensheid en de economie - waarschijnlijk een blijvend kenmerk zal zijn van het huidige herstel.Consumenten en bedrijven zijn niet de enigen die te maken hebben met een onzeker en sterk inflatoir landschap waar de dingen vrij snel veranderen.Ook beleggers ervaren extreme onrust.Wat de huidige omgeving zo lastig maakt voor macro-investeerders en asset-allocators, is dat de traditionele relatie tussen aandelen en obligaties – waar obligatiekoersen stijgen wanneer aandelenkoersen dalen – is afgebroken.Dit is te zien in productie 3. Deze ontwikkeling, die volgens ons meer structureel van aard is, is volgens ons een groot probleem.Als gevolg hiervan zullen veel beleggers moeten overwegen om verschillende soorten beleggingen toe te voegen aan hun traditionele mix van activa 60/40 allocatie (zie deel II; vraag 6 voor meer details).In overeenstemming met deze visie zijn wij van mening dat niet alleen het termijnrendement waarschijnlijk lager zal zijn, maar dat obligaties niet langer kunnen dienen als schokdempers of diversificatiemiddelen wanneer ze worden gecombineerd met aandelen.Over het algemeen versterkt de huidige achtergrond ons grotere verhaal bij KKR dat we A Different Kind of Recovery zijn ingegaan.Dit betekent in het bijzonder dat we denken dat we een nieuw investeringsregime zijn binnengegaan - en we doen deze verklaring niet lichtvaardig.Er zijn drie onderbouwingen voor onze stelling waarom het deze keer anders is: te veel stimulans, verhoogde geopolitieke risico's en kleverige beperkingen aan de aanbodzijde.Stimulus: Terwijl wereldwijde centrale bankiers en politici tijdens de GFC in absolute termen veel dollars uitgaven, namen ze meer een trickle-down-benadering van stimuleringsmaatregelen.Er werd met name weinig direct contant geld in de portemonnee van de gemiddelde Amerikaanse consument gestoken.De werkloosheid was 'kleverig' en bleef jarenlang hoog na de crisis, omdat een gedwongen afbouw van schulden van banken, consumenten en bedrijven de banengroei belemmerde.Tegen deze achtergrond bleef de inflatie zeer laag.Ter vergelijking: de reactie op de door een pandemie veroorzaakte recessie van 2020 was heel anders.De 'autoriteiten' overstimuleerden niet alleen het financiële systeem met recordbedragen aan kwantitatieve versoepeling, maar ze wezen de opbrengst ook rechtstreeks toe aan de omvang van de consument, waarbij Amerikaanse huishoudens meer dan $ 1,5 biljoen ontvingen uit stimuleringsbetalingen, verbeterde werkloosheidsverzekeringen en de kinderbelastingskrediet.Alles bij elkaar genomen werd er na 2020 3,5x meer uitgegeven om de wereldeconomie te redden dan na de neergang van 2008.Deze meer hardhandige aanpak heeft dierlijke geesten losgemaakt die de meeste beleggers in de huidige markt nog nooit hebben gezien.Het is niet verrassend dat grote economieën, met name het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten, een veel hogere nominale bbp-groei ervaren dan tijdens de laatste cyclus, waarvan het leeuwendeel wordt aangedreven door inflatie in plaats van door reële economische activiteit (bv. het Amerikaanse reële bbp kromp in het eerste kwartaal van 2022, maar het nominale bbp groeide met 6,5%).Geopolitiek risico: Zoals onze collega Vance Serchuk, uitvoerend directeur van het KKR Global Institute, al enige tijd suggereert, zijn we overgegaan van een periode van goedaardige globalisering naar een periode van grote machtsconcurrentie.Naast het verschrikkelijke menselijke element van oorlog en de onzekerheid van mogelijke conflicten, is er een zware economische tol die moeilijk te voorspellen schokken aan de aanbodzijde veroorzaakt (die inflatoir zijn).Dus vanuit ons gezichtspunt verandert de Russische aanval op Oekraïne ons verhaal over A Different Kind of Recovery niet;het versterkt alleen maar onze visie dat geopolitieke spanningen tot meer economische onzekerheid zullen leiden.En meer onzekerheid betekent dat de kapitaalkosten waarschijnlijk zullen stijgen naarmate de risico's toenemen.Beperkingen aan de aanbodzijde: tijdens economisch herstel in het verleden hebben beleggers grotendeels alleen te maken gehad met vraaggestuurde inflatie.Deze keer is het echter anders.We zien inflatie die wordt gedreven door een vraagoverschot en een lager aanbod.Er zijn drie belangrijke aandachtsgebieden bij KKR waar we een structureel gebrek aan aanbod waarnemen: lonen (de arbeidsarbitrage tussen China en de VS is gedaald van 26,4x toen China toetrad tot de WTO tot 3,9x nu);huisvesting (er zijn te weinig huizen om aan de steeds snellere gezinsvorming te voldoen);en grondstoffen (helaas is de wereldwijde energietransitie inflatoir).Zoals eerder vermeld, verergeren COVID en de oorlog deze problemen alleen maar door de wereldeconomie minder efficiënt te maken dan in het verleden.Als we vooruit kijken, geloven we niet dat er een snelle oplossing is voor deze drie tegenwinden, en verwachten daarom niet alleen hogere inputprijzen, maar ook meer volatiliteit rond deze prijzen.Centrale banken begrijpen nu de omvang van de situatie, en als gevolg daarvan verkrappen velen snel en furieus.Helaas komt deze wereldwijde stijgingscyclus op een moment dat het verhaal zou kunnen verschuiven van 'slechts' inflatiezorgen naar een dramatisch vertragende groei van de bedrijfswinsten als gevolg van hogere tarieven en hogere inflatie.We zijn er zonder twijfel sterk van overtuigd dat de bedrijfswinsten in 2023 aanzienlijk meer zullen vertragen dan de consensus denkt, vooral omdat consumenten met een laag tot gemiddeld inkomen hun koopvoorkeuren vertragen en veranderen.Een zwakkere woningbouwactiviteit in de VS en aanhoudende traagheid in China en Europa zijn ook belangrijke invloeden om rekening mee te houden.Wat de huidige stand van zaken verder verergert, is dat veel bedrijven in de goederensector hun voorraden overkochten, wat een negatief effect zal hebben op het wereldwijde macroverhaal wanneer consumenten in de tweede helft van het jaar beginnen te bezuinigen (zie hieronder, maar merk op dat we een negatieve goedereninflatie hebben tegen 2023).Gezien onze mening dat de markten in de nabije toekomst waarschijnlijk schokkerig zullen blijven (zie Deel II/Vraag #4), zit een deel van het slechte nieuws nu in de prijs, met bijna 60% van de S&P 500 een daling van 20% of meer, ( een niveau dat doorgaans wordt geassocieerd met rijpende bearmarkten).Wij vinden de volgende megathema's hoog in het vaandel staan:1 Prijskracht: vergelijkbaar met wat we aan het begin van de jaren 2000 zagen toen China zijn investeringen in vaste activa aan het uitbouwen was, leven we nu in een tijdperk waarin de inputkosten, zoals gemeten door de PPI, sneller stijgen dan de outputkosten, zoals gemeten door de CPI.Dit is te zien in Bewijsstuk 7. Dit soort omgeving is volgens ons sterk in het voordeel van bedrijven met prijszettingsvermogen.Het betekent ook dat volumegroei per eenheid een steeds belangrijker onderdeel van het verhaal zal worden.Bedenk dat in 1Q22 het reële bbp van de VS met 1,5% kromp, terwijl het nominale bbp van de VS met 6,5% groeide, of dat de consensusverwachtingen van 85% van de bedrijven in de S&P 500 oproepen om in 2023 stijgende marges te realiseren, ondanks de stijgende inputkosten.Dit is te zien in Bewijsstuk 8. Tegen deze achtergrond zoeken we naar een groot waarderingsverschil tussen prijsmakers en prijsnemers.2 Op onderpand gebaseerde kasstromen: Gezien de ongebruikelijke achtergrond van een meer dan verwachte inflatie, buitensporige stimuleringsmaatregelen en hogere grondstofprijzen, denken wij dat de vraag naar op onderpand gebaseerde kasstromen, waaronder infrastructuur en onroerend goed, meer dan veel beleggers denken nu.Dit standpunt is ook consistent met onze focus op het bezitten van prijskrachtverhalen met een verbetering van de volumegroei per eenheid in een tijdperk van verhoogde, plakkerige inflatie.De sleutel tot ons denken is dat centrale bankiers de nominale rente te lang onder het nominale bbp hebben gehouden.De laatste keer dat beleidsmakers het beleid zo losjes voerden, was in de jaren zeventig.Dit is te zien in productie 9.3 De veiligheid van alles: Wij zijn van mening dat de Russische aanval op Oekraïne alleen maar het idee zal versterken dat veiligheid van energie, communicatie, gezondheidszorg en gegevens niet alleen een economische prioriteit is, maar ook een geopolitieke.Het zal ook het gedrag van bedrijven en consumenten beïnvloeden.De versnippering van de wereldhandel en toeleveringsketens zal waarschijnlijk een nieuwe dimensie toevoegen aan geopolitieke rivaliteit waarmee investeerders rekening moeten houden naarmate meer industrieën en sectoren 'strategisch' worden vanuit een nationaal veiligheidsperspectief.Inflatie, verstoring van de toeleveringsketen, bezorgdheid over gewelddadige misdaad, politieke en sociale verdeeldheid, cyberaanvallen - evenals aanhoudende golven van COVID-varianten - versterken ook het gevoel dat de dingen tegenwoordig te vaak 'uit de hand lopen'.Ook deze nervositeit zal de vraag naar meer veiligheid aanwakkeren.Bovendien hebben deze trends het potentieel om het populisme te versterken, het institutionele wantrouwen verder te versnellen en nog meer politiek tumult te veroorzaken, alle recente trends waarover we hebben geschreven en die aanzienlijke economische en sociale implicaties op lange termijn hebben.'Er is geen energietransitie zonder energiezekerheid.'Daniel Yergin4 Energietransitie: dit is een grote, gedurfde wereldwijde trend die onderweg waarschijnlijk hobbelig zal zijn.Alles bij elkaar genomen, denken we dat de energietransitie een kans van $ 1,5- $ 2,0 biljoen per jaar is, waarbij de helft van die uitgaven rechtstreeks naar de-carbonisatie gaat.Wat de belangrijkste aandachtsgebieden betreft, zetten we kapitaal in voor klimaatactie (zon, wind, batterijen en opslag, elektrische voertuigen, gedistribueerde opwekking, energie-efficiëntie en industrieën die de gevolgen van klimaatverandering beheren en aanpassen).We denken ook dat de noodzaak om veerkrachtiger energietransport te bouwen (bijvoorbeeld pijpleidingen, elektriciteitsnetten, toeleveringsketens, enz.) een capex-supercyclus zou kunnen creëren, waarvan veel investeerders de omvang waarschijnlijk nog steeds onderschatten.Dus, wat is onze bottom line?Zoals we in Bewijsstuk 14 laten zien, is de ruimte voor energietransitie een groeimogelijkheid van ongeveer $ 1,5-2,0 biljoen per jaar.Vergelijkbaar met onze stelling dat technologie niet langer een afzonderlijke sector is, maar in plaats daarvan verweven is met het weefsel van elke industrie waarin KKR investeert, zo kan ook het verhaal van de energietransitie zijn (dwz het zal een brede basis hebben, niet met slechts één verticale, en het vereist meer input van grondstoffen op een moment dat ESG-overwegingen de productie in bepaalde gevallen zullen beperken).5 Revenge of Services: de inkoop van goederen in de VS ligt nog steeds acht procent boven de trend (een daling van een piek van 29% eerder dit jaar), terwijl de diensten vier procent onder de trend liggen (tegen een stijging van 10%).Als het gedrag van de Amerikaanse consument een voorloper is van het gedrag van consumenten in andere economieën, denken we dat dit het moment is om de blootstelling aan de underdog-categorie, diensten, om te buigen.We zijn niet bearish over alle 'dingen' (we denken bijvoorbeeld nog steeds dat woningverbetering in lijn of zelfs beter presteert), maar we denken wel dat consumenten hun blootstelling aan 'ervaringen' in de komende 24-36 maanden zullen opvoeren, aangezien de maatschappelijke instrumenten die we hebben om de verspreiding van COVID te beheersen, blijven verbeteren en we passen ons allemaal beter aan aan het nieuwe paradigma van leven met het virus.We maken deze verklaring ondanks onze overtuiging dat er gaandeweg nieuwe varianten zullen blijven ontstaan.Voor ons zijn de belangrijkste aandachtsgebieden waarop we willen leunen wellness/gezondheid, reizen, vrije tijd, financiële diensten/begeleiding en evenementen (bijv. sport, concerten, enz.).6 Efficiëntie: automatisering/digitalisering/testen: in een wereld waar we korte werkers zijn en belangrijke inputs die vaak alleen beschikbaar zijn in geopolitiek gevoelige delen van de wereld, voorspellen we een hausse op belangrijke innovatiegebieden, waaronder automatisering, digitalisering en testen.We denken ook dat zowel blockchain als life sciences belangrijke kansen bieden voor investeerders om te verkennen.Het tempo van disruptie zal ongetwijfeld toenemen, vooral als het gaat om technologische veranderingen in meerdere industrieën.Tegelijkertijd verschuift het concurrentielandschap echter snel.Traditionele gevestigde exploitanten, vooral in de financiële dienstverlening, zullen waarschijnlijk worden uitgedaagd.Als onderdeel van deze transformatie kunnen nieuwe technologieën leiden tot een verschuiving van centralisatie naar decentralisatie in veel gevestigde sectoren, van muziek en royalty's in de gezondheidszorg tot leningen, bewaring en verzekeringen.Deze verschuiving is een groot probleem en we denken dat het de aandacht van beleggers verdient.Wat betekenen deze zes thema's/aandachtsgebieden allemaal voor asset allocatie?Wij zijn van mening dat er nu niet minder dan een volledige heroverweging van de assetallocatie ten opzichte van de voorgaande twee decennia nodig is.Diversificatie zal belangrijker zijn omdat obligaties niet langer kunnen fungeren als de schokdempers die ze ooit deden, met name voor levered multi-assetmanagers.Pacing, inclusief het vermogen om naar binnen en naar buiten te leunen tijdens periodes van angst en hebzucht, zal ook belangrijker zijn.Onze bottom line: we pleiten voor een kortere looptijd, leunen op op onderpand gebaseerde kasstromen en een overweging van opportunistische instrumenten op liquide/particuliere markten.Als we deze opvattingen vertalen naar onze voorkeuren voor assetallocatie, merken we de volgende Picks and Pans op:KIES (NIEUW) Op het huidige niveau geven we de voorkeur aan krediet boven aandelen.We houden vooral van het korte einde van de curve, inclusief muni's, hypotheken en CLO-verplichtingen.Binnen Aandelen houden we van seculiere compounders met een eenvoudige eenheidseconomie en een hoge vrije kasstroomconversie.PICK (NIEUW) Overwogen diensten, vooral in verhouding tot goederen.De kern van ons denken is dat de diensteninflatie de goedereninflatie begint in te halen (en deze in veel gevallen overtreft), wat, in combinatie met een grotere 'reële' vraag naar diensten, de inkomsten zou moeten verhogen voor dienstverleners met prijszettingsvermogen.Voorkeursgebieden zijn onder meer staycations en andere aspecten van gastvrijheid, evenementen, financiële diensten, wellness en schoonheid.PICK (Same) Aanbieders van kapitaaloplossingen, waaronder converteerbare preferente aandelen of PIK/Equity-structuren, aan particuliere bedrijven in innovatiesectoren, is voor ons heel logisch.Veel, maar niet alle, van deze bedrijven in een vroeg stadium zijn al cashgenererend.Een belegger kan stijgen in de kapitaalstructuur in een tijd van hoge waarderingen en mogelijk nog steeds deelnemen aan een deel van de winst als de waarderingen stand houden en de winst doorkomt.Media, biotech, gaming en blockchain kunnen allemaal mogelijk begunstigden zijn.We merken ook op dat veel traditionele banken minder geïnteresseerd lijken in het verstrekken van kapitaal aan deze marktsegmenten en/of dat grote toeleveranciers mogelijk geen specifieke 'bucket' hebben voor dit type effect.Bovendien is er een aantrekkelijke kans rond opkomende large-capbedrijven die kapitaal nodig hebben in de pittigere delen van hun kapitaalstructuur, waaronder tweede pandrechten en mezzaninefinanciering.PICK (Same) We zijn overwogen in bijna alle beleggingen die verband houden met prijszettingsvermogen en op onderpand gebaseerde kasstromen.Dit standpunt is consistent met onze focus op het bezitten van prijskrachtverhalen in een tijdperk van stijgende inflatie.Daarom raden we overwogen posities aan in infrastructuur, vastgoed en asset-based finance.Belangrijk is dat we als activaklasse nog steeds van huizen houden, met name in het zuidoosten van de Verenigde Staten en Spanje, maar we hebben onze aannames voor een stijging aangepast in de richting van een lage tot middelhoge jaarlijkse winst.PICK (Same) Eigen geselecteerde grondstoffen.Zie hieronder voor details, maar we geven nog steeds de voorkeur aan olie, vooral bij enkele van de meer kortlopende contracten.In 2023 voorspellen we bijvoorbeeld dat olie $ 24 dollar per vat hoger zal zijn dan de consensus ($ 115 versus $ 91 voor de consensus), en in 2024 neemt onze bullishness ten opzichte van de consensus slechts bescheiden af ​​tot $ 19 per vat ($ 100 versus consensus op $ 81) .We houden ook van grondstoffen die verband houden met onze energietransitie-these, waaronder aluminium, koper en lithium, evenals van afgeleide producten zoals koolstofkredieten.We zijn ook optimistisch over de houwelen en schoppen die verband houden met de wereldwijde energietransitie en met grondstoffennationalisme, en als zodanig lijken diensten die verband houden met deze zakelijke beweging verstandig.PAN (DEZELFDE) Prijsnemers.Onze sterke overtuiging is dat de huidige omgeving hoogstwaarschijnlijk zal leiden tot meervoudige en winstverlagingen voor bedrijven met een hoge hefboomwerking en een beperkt vermogen om inputkosten, waaronder arbeidskosten, door te berekenen.We denken bijvoorbeeld dat bedrijven in consumentenproducten met niet-afgedekte inputkosten daaronder zouden kunnen lijden.Een soortgelijk verhaal kan zich voordoen voor bedrijven met een groot personeelsbestand met lagere lonen en een beperkt prijszettingsvermogen, zoals tweederangs detailhandelaren en bepaalde gezondheidsdiensten.We zijn ook op onze hoede voor bedrijven die problemen zouden kunnen hebben met het doorberekenen van hogere inputkosten aan een kleine en machtige basis van kopers (bijvoorbeeld overheidsdiensten of bepaalde onderdelen van auto-onderdelen).PAN (SAME) Big-cap technologieaandelen.Onze voorspelling dat groeiaandelen slechter zullen presteren in een tijdperk van stijgende rentetarieven is grotendeels uitgekomen, hoewel er nog meer ruimte is voor verlaging van de rating van sommige onrendabele namen.Deze aandelen zijn nog steeds overbezet op een moment dat er meer concurrentie is (bijvoorbeeld streaming).Ze worden waarschijnlijk ook te veel uitgebreid naar nieuwe zakelijke initiatieven, waaronder het inhuren van te veel mensen voor onrendabele ondernemingen.We zijn nu ook gefocust op regelgeving: geopolitieke concurrentie zal waarschijnlijk leiden tot meer toezicht op internationale technologie en datastromen, terwijl het potentieel voor burgerlijke onrust in sommige landen - een ongelukkig bijproduct van stijgende voedsel- en energieprijzen - toeneemt en regeringen ertoe kan brengen om een actievere rol spelen bij het toezicht op online-inhoud.PAN (NIEUW) Niet-premium luxe consumptiegoederen en premium basisconsumptiegoederen.We denken dat de inflatie van voedsel, energie en onderdak de meeste huishoudens zal dwingen om te bezuinigen op 'nice-to-have'-categorieën, waardoor de discretionaire goederen en merkgoederen die tijdens de pandemie profiteerden onder druk zouden komen te staan.De huidige achtergrond zal het voor deze bedrijven veel moeilijker maken om hogere inputkosten door te berekenen aan hun doelmarkten.Zoals eerder vermeld, denken we ook dat de meeste consumenten hun uitgaven naar diensten en weg van goederen zullen rouleren, aangezien COVID-zorgen in het grootste deel van de wereld afnemen.PAN (SAME) We houden opnieuw de voorzichtige vlag op Turkije en Mexico.Beide landen hebben ongelijke economieën, waaronder een hoger dan verwachte inflatie, gekoppeld aan ongebruikelijk overheidsbeleid.Turkije heeft te maken met een stijgende inflatie, terwijl Mexico nog steeds lijdt onder het gebrek aan investeringen die volgens ons nodig zijn om zijn potentieel te bereiken.Sectie I: Updates economische prognosesIn de volgende sectie identificeren we onze belangrijkste macrowijzigingen per regio.Al met al is onze boodschap een tragere groei, inclusief recessieomstandigheden in sommige ontwikkelde markten, te midden van een meer dan verwachte inflatie.We zijn optimistischer over de inflatietrends op korte termijn in Azië, hoewel ook die regio te lijden zou kunnen hebben van een hogere voedsel- en energie-input.Verenigde Staten: scherpe vertraging op komstVoor 2022 gebruiken we nu een schatting van 2,4% voor het bbp, vergeleken met onze eerdere schatting van 3,2% en de consensusschatting van 2,7%.Onze nieuwe prognoses voor de VS weerspiegelen een tragere groei, hogere inflatie en een agressievere Fed.We denken dat het macro-verhaal in de VS evolueert van een relatief gunstige 'vraag-pull'-inflatie naar een meer uitdagende 'cost-push'-inflatie, waarbij we de consumentenvraag de komende kwartalen zien afkoelen en de bedrijfsmarges uitdagend maken.Ons basisscenario voorziet nu in een groei die in 2023 bijna tot stilstand komt, met een bbp dat daalt tot iets meer dan één procent en met een daadwerkelijke daling van de S&P 500 EPS.Tegenwind voor de groei komt van hogere energieprijzen en stijgende rentetarieven, die gevolgen zullen hebben voor de consument, de woningbouw en de export.De tegenwind wordt gedeeltelijk gecompenseerd door de nog steeds gunstige kredietvoorwaarden en sterke balansen van huishoudens en bedrijven, wat zich zou moeten vertalen in aanhoudende groei van de persoonlijke consumptie, veerkrachtige kapitaaluitgaven en een krappe arbeidsmarkt in de toekomst.In deze omgeving zien we dat fed funds pieken in het midden-hoge bereik van 3% en dat de 10-jaarsrente stijgt naar ongeveer 3,5-3,75%.Voor 2023 gaan we nu uit van een schatting van 1,25%, vergeleken met onze eerdere prognose van 1,75% en een consensus van 2,0%.De belangrijkste tegenwind voor de groei komt van hoge energieprijzen, stijgende rentetarieven en spaarrentes die hoger uitvallen dan wat we momenteel beschouwen als een onhoudbaar laag niveau van 4,4%.De tegenwind omvat kredietvoorwaarden die over het algemeen accommoderend blijven, en aanhoudende vermogenseffecten als gevolg van sterke huishoudensbalansen.Vanuit een puur bijdrage aan het BBP-perspectief merken we het volgende op.Ten eerste modelleren we de groei van de reële persoonlijke consumptieve bestedingen (PCE) om te dalen tot 1,5%, vergeleken met 3,3% in 2022 en een daling van maar liefst 8,1% in 2021. Ondertussen hebben we ook de bijdrage van de voorraden aan het bbp van min 30 basispunten versus positieve 90 basispunten in 2022. Ten slotte blijven we de kapitaaluitgaven als redelijk veerkrachtig beschouwen, en we verwachten een groei van 2,8% op jaarbasis in 2023, vergeleken met 4,3% in 2022.Ondertussen bevinden onze Amerikaanse CPI-inflatieprognoses zich over het algemeen aan de bovenkant van de consensus.We zien CPI op 8,25% in 2022, 4,25% in 2023 en 2,5% op langere termijn, vergeleken met 1,5% gedurende een groot deel van de laatste cyclus.Wij zijn van mening dat de drie belangrijkste structurele drijfveren van een hoge inflatie zich concentreren op schaarse arbeid, schaarse woningen en schaarse goederen:Zoals we eerder hebben vermeld, verandert de Russische invasie van Oekraïne ons verhaal niet.Integendeel, het verergert het alleen maar en ondersteunt onze oproep voor een hogere rusthartslag voor inflatie.De implicaties voor de energiesector zullen langdurig zijn, aangezien westerse energiedienstenbedrijven die zich terugtrekken uit Rusland, de productiecapaciteit op lange termijn beperken.Meer in het algemeen denken we dat deze oorlog de geopolitieke verschuiving onderstreept van globalisering (disinflatoir) naar concurrentie tussen grote mogendheden (inflatoir).Het goede nieuws is dat de tekorten in de toeleveringsketen beginnen te verbeteren, terwijl de vraag naar goederen begint af te nemen. Daarom zien we de inflatie afnemen tot 'slechts' 4,25% in 2023, van een gloeiend hete 8,25% dit jaar.Knelpunten in de toeleveringsketen nemen ook af naarmate meer landen overschakelen op leven met COVID.We denken dat de Fed zal moeten reageren op de inflatie, ondanks een tragere groei, wat neerkomt op 325 basispunten van cumulatieve Fed-verhogingen in 2022. Simpel gezegd, de grondstoffeninflatie zal dit jaar te hoog worden voor de Fed om de voet van de rem te halen.Onze voorspellingen vragen om gevoede fondsen van 3,375% tegen december 2022, en net iets hoger op 3,625% voor eind 2023, voordat ze op de langere termijn net onder de drie procent uitkomen.Wat weerhoudt gevoede fondsen ervan om hoger te gaan in onze prognose?Zie hieronder voor details, maar wij zijn van mening dat de betaalbaarheid van huisvesting deze cyclus de belangrijkste beperking is voor het beleid van de Fed.Wij denken dat de waarde van huizen die in nominale termen stagneren en in reële termen dalen, een belangrijk omslagpunt zou zijn voor de economie (en ook voor de Federal Reserve), gezien de implicaties voor het vermogen en het vertrouwen van huishoudens.In het bijzonder zouden hypotheekrentes in het bereik van 5,8-5,9% de betaalbaarheid verlagen tot niveaus die historisch werden geassocieerd met een nivellering van de huizenprijzen.Dus, gezien de typische relaties tussen de hypotheekmarkt en het beleid van de Fed, vertaalt dit niveau van hypotheekrentes zich naar onze mening in een duurzame 'snelheidslimiet' van gemiddeld drie procent.Ondertussen zijn onze Amerikaanse 10-jaarsrentedoelstellingen 3,75% in 2022, 3,5% in 2023 en 3,0% op langere termijn.De stijgingen van de 10-jaarsrente tot dusver dit jaar zijn het gevolg van een snelle piek in de marktverwachtingen voor het beleid van de Fed deze cyclus, waarvan we denken dat ze nu net het overschrijdingsgebied beginnen binnen te sluipen.We denken echter dat de volgende stap in de richting van onze doelstellingen zal worden aangedreven door stijgende termijnpremies, aangezien de markten meer onzekerheid/volatiliteit op de lange termijn met zich meebrengen, zowel met betrekking tot inflatie als met de afbouw van de balans door de Fed.Dit is te zien in productie 24.Eurogebied: tragere groei, plakkerige inflatieAidan Corcoran handhaaft zijn prognose voor de reële bbp-groei van het eurogebied voor 2022 van 2,3%, onder de huidige consensus van 2,6%.Onze basisaanname voor de economie van de eurozone voor de rest van het jaar is er een van een zwakke maar positieve bbp-groei.Er is echter een duidelijk risico op een technische recessie (waarschijnlijk niet minder dan 50% volgens Aidan) in de eurozone in 2022/2023.Wat zou de balans doen doorslaan?Belangrijke swingfactoren zijn onder meer een verdere verslechtering van de consumentenkrediettrends en een plotselinge stopzetting van Russisch aardgas.Met het oog op 2023 verlaagt Aidan zijn prognose voor de reële bbp-groei in de eurozone van 2,0% tot 1,7%, 40 basispunten onder de consensus.Op het inflatiefront ziet Aidan toenemende tegenwind en verhoogt hij zijn inflatieprognose voor 2022 naar 7,3%, een stijging ten opzichte van zijn eerdere schatting van 7,0% en boven de huidige consensus van 6,8%.Hij heeft ook zijn inflatieprognose voor 2023 aanzienlijk opgewaardeerd, waardoor zijn schatting op 3,4% komt, vergeleken met een consensusraming van 2,7% en een eerdere schatting van 2,9%.De sleutel tot deze verandering in de prognose is dat de inflatie in 2023 veel breder zal zijn dan de inflatie in 2022.Dit jaar zorgt de energie- en voedselinflatie voor bijna alle stijgingen.Ter vergelijking: volgend jaar denken we dat de inflatie zal toenemen, aangezien bijna elk product- en dienstenbedrijf waarmee we spreken actief prijsverhogingen nastreeft.En gezien de vertraging in pass-through pricing die gewoonlijk voorkomt in het bedrijfsleven, denken we dat deze prijsstijgingen in 2023 een bredere impact zullen hebben op de economie.Ondertussen verwachten we in Europa dat de Duitse 10-jaars obligatierente in 2022 zal eindigen op 1,4%, boven de huidige consensus van 0,95% en hoger dan voorheen 1,0%.Waar we echter het meest wezenlijk verschillen van de consensus, is met betrekking tot onze verwachting voor het einde van 2023, die we hebben op 2,0% versus een consensusvoorspelling van slechts 1,15% en termijnmarktprijzen van 1,55%.Als zodanig is onze voorspelling nu aanzienlijk agressiever dan de consensusramingen, aangezien we zien dat de plakkerigere inflatie het sentiment meer permanent verschuift rond het lange einde van de curve.Als we het bij het rechte eind hebben in onze analyse (en dat denken we ook te zijn), zullen hogere rendementen aanzienlijke gevolgen hebben voor rentegevoelige sectoren van de Europese economie.Aidan voorspelt ook 150 basispunten van een verkrapping van de ECB in 2022 (een stijging ten opzichte van zijn eerdere voorspelling van 75 basispunten) en roept op tot twee verhogingen van 50 basispunten.We verlagen nu onze raming van de reële bbp-groei in China van 4,3% voor 2022 naar 3,8% en van 5,4% voor 2023 naar 5,0%, als gevolg van langer dan verwachte lockdowns en een slechter dan verwachte correctie op de huizenmarkt.Onze cyclusindicator suggereert dat de Chinese economie een periode van krimp is ingegaan, vergelijkbaar met het eerste kwartaal van 2020. Hoewel de productie vandaag veel sterker is, wijzen scherpe dalingen in de verkoop van grond en onroerend goed, in combinatie met een vertragende exportgroei en consumptie, op een neergang.